中期大底已成 貴金屬破冰之旅揚(yáng)帆遠(yuǎn)航

　　2014年伊始，金銀價(jià)格便一改2013年全年的疲態(tài)，不懼美聯(lián)儲(chǔ)宣布削減量化寬松(QE)利空的打擊而頑強(qiáng)收陽，但隨后又出現(xiàn)了震蕩行情，難免讓市場(chǎng)再次擔(dān)憂反彈草草收?qǐng)?。而事?shí)上，上周中黃金只是略作小幅整理，隨著上周末非農(nóng)重磅消息來臨，多方一舉收復(fù)失地，而進(jìn)一步攻城拔寨。

　　美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)的影響舉足輕重，每到非農(nóng)數(shù)據(jù)之夜，常有精彩好戲上演。這一次非農(nóng)日來臨之前，市場(chǎng)本對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)有樂觀預(yù)期。但結(jié)果卻是讓人大跌眼鏡，美國(guó)去年12月非農(nóng)就業(yè)人口僅增加7.4萬人，大大低于預(yù)期的增加19.7萬人；失業(yè)率倒是降到了6.7%，低于預(yù)期的7%。但這是在勞動(dòng)參與率進(jìn)一步由63%降到62.8%基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。也就是說，并不是由于總體就業(yè)增加了，而是由于工作難找，一些人放棄了尋找工作的努力而導(dǎo)致失業(yè)率下降。這顯然不能真實(shí)反映勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇程度。這次非農(nóng)數(shù)據(jù)如此不盡如人意，盡管可能與美國(guó)遭遇幾十年難遇的嚴(yán)寒而影響了就業(yè)情況以及統(tǒng)計(jì)口徑等方面的因素有關(guān)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍會(huì)充滿波折卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。另外，由于勞動(dòng)參與率降低，美聯(lián)儲(chǔ)原設(shè)定的6.5%的失業(yè)率為調(diào)整利率門檻很可能面臨修正。假設(shè)未來一兩個(gè)月非農(nóng)數(shù)據(jù)仍改善不大，而失業(yè)率卻已降到6.5%，那么此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)選擇加息嗎？顯然，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍充滿反復(fù)、就業(yè)狀況仍不理想、而通脹率又很低的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貿(mào)然加息是不可想象的。

　　與非農(nóng)數(shù)據(jù)經(jīng)常和市場(chǎng)“逗你玩”相映成趣，美聯(lián)儲(chǔ)決議也常是和市場(chǎng)預(yù)期對(duì)著來。這一次美聯(lián)儲(chǔ)又將面臨新的難題——已經(jīng)決定開啟QE退出步伐，開弓沒有回頭箭，但非農(nóng)數(shù)據(jù)來了個(gè)“倒春寒”?？傮w來看，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體呈復(fù)蘇趨勢(shì)的大背景下，QE逐步退出，使貨幣政策回歸常態(tài)從長(zhǎng)期來看似應(yīng)無疑問，但短期來看，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，暫緩削減QE也是可能的，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)的決議要以數(shù)據(jù)說話。更有分析稱，一旦未來兩個(gè)月非農(nóng)數(shù)據(jù)仍未見好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策有重新走向進(jìn)一步寬松的可能。對(duì)于金銀市場(chǎng)而言，2013年之所以一直長(zhǎng)期低迷，就是建立在2014年QE會(huì)全面退出的假設(shè)前提之下。而一旦這個(gè)假設(shè)前提可能有變，不要說進(jìn)一步寬松，只要QE退出時(shí)間稍微推遲，那金銀價(jià)格顯然面臨相當(dāng)大的重估空間。

　　一直以來，金銀的金融屬性是極強(qiáng)的，其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策變化的反應(yīng)極為敏感，并與美元呈現(xiàn)很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。但當(dāng)金銀經(jīng)過長(zhǎng)期下跌，風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，并已接近生產(chǎn)成本區(qū)域之時(shí)，其金融屬性會(huì)淡化，商品屬性、價(jià)值屬性會(huì)提高。這以黃金尤為典型。當(dāng)黃金處在高位時(shí)，對(duì)利空聞之色變，跌幅明顯。而當(dāng)?shù)矫堪凰?200美元生產(chǎn)成本一線時(shí)，對(duì)利空的抗擊打能力明顯增強(qiáng)。而一旦有利好因素顯現(xiàn)，便強(qiáng)力反彈。黃金的避險(xiǎn)屬性姑且不論，但它作為貴金屬的特有自然商品屬性和作為千百年來財(cái)富的象征所具有的價(jià)值屬性都為其在特定階段戴上了拒絕下跌的“護(hù)身符”。只要黃金自身價(jià)值未出現(xiàn)明顯高估，這一趨勢(shì)就會(huì)延續(xù)。而隨著中國(guó)春節(jié)的臨近，中國(guó)大媽們的強(qiáng)勁實(shí)物金需求將為黃金進(jìn)一步帶來有力支撐。

　　黃金2013年以QE退出預(yù)期為導(dǎo)火索展開了大調(diào)整。解鈴還需系鈴人。隨著2013年底美聯(lián)儲(chǔ)正始揭開削減QE序幕，很可能意味著金銀中期大底也已經(jīng)形成。而技術(shù)上的2013年末小雙底則對(duì)應(yīng)著2013年6月的小雙底形成了復(fù)合大雙底形態(tài)。上周末的非農(nóng)數(shù)據(jù)亮相后，短期內(nèi)籠罩在金銀市場(chǎng)大的不明朗因素將散去，這為金銀價(jià)格進(jìn)一步大幅反彈留下了一片晴朗的天空。金銀破冰之旅正在繼續(xù)，并有望向更遠(yuǎn)的地方邁進(jìn)。

　　(作者系財(cái)達(dá)期貨分析師)