女性基金經(jīng)理業(yè)績(jī)不讓須眉

　　無(wú)論是在海外成熟市場(chǎng)還是在國(guó)內(nèi)，投資者在選擇基金時(shí)往往最看重的因素就是基金經(jīng)理?；鸾?jīng)理對(duì)基金的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)非常明顯，在日常的研究工作中我們發(fā)現(xiàn)，除了從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，投資理念之外，基金經(jīng)理的性格也會(huì)影響到基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)?；鸾?jīng)理性格的內(nèi)向和外向程度與其業(yè)績(jī)的波動(dòng)息息相關(guān)，性格內(nèi)向的基金經(jīng)理往往投資更分散，在選股的時(shí)候更注重安全邊際，業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較小。本文主要是想探討基金經(jīng)理性別與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系，即男性基金經(jīng)理與女性基金經(jīng)理在投資風(fēng)格上是否存在差異？

　　我們以2005年——2013年的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)、排名與性別的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。從樣本來(lái)看，男性基金經(jīng)理不管在人數(shù)上還是管理基金產(chǎn)品的個(gè)數(shù)上，都要比女性多，雖然從05年至今，女性基金經(jīng)理人數(shù)一直在增長(zhǎng)，但基本都只有男性人數(shù)的10%-15%，這與基金經(jīng)理這一特殊崗位的性質(zhì)是有很大關(guān)系的?；鸾?jīng)理有很高的入圍門檻，學(xué)歷、經(jīng)歷、能力一樣不能少，最關(guān)鍵的是靠業(yè)績(jī)說話，要經(jīng)得住市場(chǎng)的壓力測(cè)試，是一個(gè)極富有挑戰(zhàn)性的職業(yè)，這一特征顯然并不適合女性賢妻良母的天性。雖然女性基金經(jīng)理人數(shù)稀少，但留下來(lái)的女性基金經(jīng)理是否具有更多的聰明才智和更強(qiáng)的抗壓能力呢？是否能與男性基金經(jīng)理比肩呢？

　　從總的任職期業(yè)績(jī)來(lái)看，女性基金經(jīng)理排名處于同類基金的前44.7%，而男性基金經(jīng)理排名處于同類基金的前47.8%?？傮w來(lái)看，女性基金經(jīng)理略勝一籌。這可能是因?yàn)閸徫坏奶厥怅P(guān)系，女性基金經(jīng)理雖然數(shù)量少，但留下來(lái)的都是優(yōu)中選優(yōu)，其專業(yè)知識(shí)與投資技能都是久經(jīng)考驗(yàn)的。從任職期業(yè)績(jī)的分布來(lái)看，女性基金經(jīng)理排入前30%的占比(占女性基金經(jīng)理人數(shù))為33.5%，相對(duì)于男性基金經(jīng)理34.3%的占比來(lái)說，落后0.8個(gè)百分點(diǎn)。而女性基金經(jīng)理排名落入后30%的占比為22.3%，明顯低于男性基金經(jīng)理的28.7%。女性基金經(jīng)理處于中間40%的占比44.1%，大幅超越男性基金經(jīng)理的36.9%。這說明男性基金經(jīng)理在操作上更加進(jìn)取，可能持股更集中，操作更頻繁等等，導(dǎo)致個(gè)體之間的差異比較大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)特別優(yōu)秀和特別差的占比都多于女性基金經(jīng)理，而女性基金經(jīng)理在操作上心態(tài)更為平和，可能持股更分散，更有耐心，因此個(gè)體之間差異較男性小。業(yè)績(jī)處于中庸水平的占比較多，排名靠后的比例明顯低于男性，排名優(yōu)秀的占比僅僅是略輸男性。

　　從細(xì)分每年的業(yè)績(jī)來(lái)看，只有2007年和2013年，女性基金經(jīng)理業(yè)績(jī)排名落后于男性，其他年份女性基金經(jīng)理業(yè)績(jī)均好于男性。這種業(yè)績(jī)差異并不難解釋。2007年是證券市場(chǎng)高歌猛進(jìn)、泡沫積聚的一年，股票估值高企，而且波動(dòng)巨大，這種市場(chǎng)對(duì)天生偏保守的女性來(lái)說顯然是非常不適合。從2007年基金經(jīng)理業(yè)績(jī)分布上來(lái)看，女性基金經(jīng)理業(yè)績(jī)排名處于前30%的占比低于男性15個(gè)百分點(diǎn)，而排名處于后30%的占比高于男性21個(gè)百分點(diǎn)，可以說2007年是女性基金經(jīng)理相比男性完敗的一年。我們并不能因此簡(jiǎn)單理解為牛市的時(shí)候女性基金經(jīng)理不如男性，關(guān)鍵是看市場(chǎng)是否具有明顯泡沫。2006年和2009年證券市場(chǎng)也是典型的牛市，盡管漲幅巨大，但那時(shí)市場(chǎng)估值比較低沒有明顯的泡沫，這時(shí)候巾幗仍然是不讓須眉的。2013年在小盤股一直高舉高打，新經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)層出不窮的市場(chǎng)中，女性基金經(jīng)理業(yè)績(jī)落后男性，當(dāng)然這個(gè)落后程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年，而在相似的2010年，女性基金經(jīng)理卻明顯戰(zhàn)勝了男性基金經(jīng)理。仔細(xì)分析這兩年的市場(chǎng)，我們不難發(fā)現(xiàn)，原因還是出在女性基金經(jīng)理不擅長(zhǎng)估值高、熱點(diǎn)多的市場(chǎng)。首先，2010年女性基金經(jīng)理業(yè)績(jī)好于男性主要是集中在上半年，而那時(shí)高估值的小盤股并沒有顯著的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)整體經(jīng)歷了盤整下跌，而2013年高估值的中小盤股幾乎一直是強(qiáng)勢(shì)的；其次，2010年股票市場(chǎng)除了新興產(chǎn)業(yè)板塊較好之外，還有穩(wěn)健增長(zhǎng)、估值適中的消費(fèi)股表現(xiàn)較好，而2013年幾乎都是新經(jīng)濟(jì)的天下，而女性基金經(jīng)理在紛繁復(fù)雜的熱點(diǎn)中有些自顧不暇。此外，在市場(chǎng)大幅下跌的2008年和2011年，女性基金經(jīng)理業(yè)績(jī)明顯好于男性，也再次證明了女性基金經(jīng)理具有天然的恐高和危機(jī)意識(shí)，安全防范能力較強(qiáng)。

　　綜上所述，我認(rèn)為基金投資的關(guān)鍵是尋找合適的管理人，對(duì)基金管理人的研究比基金產(chǎn)品研究本身更重要，除了我們?nèi)粘ｊP(guān)注的基金經(jīng)理本身的經(jīng)驗(yàn)、學(xué)歷等等，即使性格也會(huì)影響其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從上面我們實(shí)證的結(jié)果可以看出，男女基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的差異多數(shù)就是男性和女性性格的差異造成的。男性基金經(jīng)理更具進(jìn)攻性和冒險(xiǎn)精神，但其穩(wěn)健性不如女性。而女性相對(duì)來(lái)說偏保守，在泡沫化的市場(chǎng)相對(duì)落后，但長(zhǎng)期來(lái)看業(yè)績(jī)不讓須眉，當(dāng)然這可能與女性基金經(jīng)理數(shù)量稀少，“剩者為王”有關(guān)。

　　□凱石高泰婁靜