債市反腐升級 金融反腐加力

　　國家發(fā)改委財政金融司原司長張東生被調(diào)查、浙江發(fā)改委財金處原副處長柳志文被調(diào)查、海通證券(600837,股吧)債券融資部總經(jīng)理曲林被調(diào)查近期債市一連串落馬事件昭示出：監(jiān)管風暴層層推進，中國債券市場反腐向縱深發(fā)展。

　　"如果去年是'打蒼蠅'的話，那么今年將'揪出老虎'。"一位接近權(quán)威渠道的知情人士透露，"此次債市反腐決策層決心很大，這場風暴最起碼會持續(xù)到年底。未來被調(diào)查的人會更多，不僅是券商、掮客，還會有更多官員，覆蓋范圍之廣將前所未有。"

　　《財經(jīng)國家周刊》記者了解到，與去年不同，今年的債市反腐升級版集中在企業(yè)債的發(fā)行審批環(huán)節(jié)，直接劍指債券承銷發(fā)行的一級和一級半市場。

　　債券的一級市場主要包含：券商拿項目-發(fā)改委審核-債券銷售三個環(huán)節(jié)，過程大約需要一年的時間。與二級市場相比，這個鏈條尋租空間更大，收益也最高，券商商業(yè)賄賂既嚴重又普遍。

　　前述知情人士透露，目前證監(jiān)會和審計署正在審查各家券商的一級承攬協(xié)議支出顧問費，隨著調(diào)查的深入也將牽扯出利益鏈條上的更多相關(guān)方。而公安部刑偵局也正根據(jù)債市交易鏈條縱向調(diào)查，最終形成網(wǎng)格狀的排查。

　　但是，在一連串債券違規(guī)交易案件被曝光的同時，債市應(yīng)該如何有效監(jiān)管？堵住債市利益輸送渠道的根本的、系統(tǒng)性的解決方案在哪里？"債市反腐最終還是需要決策層來推進市場化的改革。使價格成為市場供求的自然反映，債券風險收益相匹配，消滅權(quán)力尋租空間。"一位債券市場人士說。

　　承銷利益鏈

　　幾番周折，《財經(jīng)國家周刊》記者在金融街(000402,股吧)的一個咖啡廳見到了孫某。2005年畢業(yè)的他，曾供職于某國有證券公司固定收益部，參與企業(yè)債券、公司債券、金融債券、中小企業(yè)私募債券等承銷。2013年離職，自稱"幾年的收入已經(jīng)讓其實現(xiàn)了財務(wù)自由"。

　　"賺得多取決于兩點，一是趕上了債市的好時候；二是跟對了老大。"孫某微笑著對記者表示，與IPO不同，債券尤其是企業(yè)債的發(fā)行和承銷并沒有多少技術(shù)含量。"很多事情應(yīng)屆畢業(yè)生都可以做，按照固定的模板來就可以了。關(guān)鍵要看固定收益部老總的'關(guān)系'。"

　　"關(guān)系"也串起了債券一級市場的利益鏈條，其中最具代表性的就是地方城投債。據(jù)《財經(jīng)國家周刊》記者不完全統(tǒng)計，目前企業(yè)債中有80%的是地方城投債。而地方城投債的發(fā)行主體基本上是政府融資平臺。如果要承銷這些債券就必須跟地方政府、地方發(fā)改委搞好"關(guān)系"。

　　但是，券商固定收益部門在項目承攬中與銀行相比不具優(yōu)勢，這也使其另辟蹊徑，往往金錢開路。

　　孫某舉了一個例子：2011年，一個中間人介紹了南方某地級市城投債承銷業(yè)務(wù)。為了取得最終的承銷權(quán)，他曾跟著部門老總一年5次南下。"這個發(fā)債的城投公司雖然是商業(yè)公司，但是老總由當?shù)氐恼畬崣?quán)官員兼任。搞定這次承銷就必須當?shù)刂鞴苋谫Y的副市長點頭。"

　　為了拿到該項目，券商們爭奪激烈，各顯神通，從官員、城投公司老總，到其家人、秘書、司機甚至保姆，"不放過能幫忙的每一個人"。為了得知某實權(quán)領(lǐng)導(dǎo)的出入時間，孫某還曾向其小區(qū)保安塞錢。

　　"既有茶葉桶里塞購物卡，書里面夾現(xiàn)金，也有贊助官員們國內(nèi)開會、海外學(xué)習(xí)等，還有最終也是最大手筆的回扣、返點。"孫某說。

　　做足功夫后，孫所在部門最終拿下了這一單。在他看來，城投債發(fā)行過程中的競爭談判、招投標更像是一場戲，因為一切早已"內(nèi)定"。

　　顯然，在城投債承攬這個環(huán)節(jié)中，券商、地方政府和城投公司已經(jīng)巧妙地組合成了一個利益鏈條。

　　"活動費，加上給中間人的回扣，前后大概花了700萬元，最后賬上走的是顧問費。"但孫某沒有透露最后的承銷費金額，僅表示"開張可以吃三年"。

　　"不能說券商喜歡這樣，但是行業(yè)潛規(guī)則如此，不這樣能拿到項目嗎？"孫說，如果像查老鼠倉一樣系統(tǒng)性地查券商，恐怕哪家涉及企業(yè)債的券商都不敢說自己完全沒事。

　　正因為企業(yè)債承銷的高額利潤，大多數(shù)證券公司的固收業(yè)務(wù)主要在企業(yè)債和公司債兩個品種上發(fā)力。

　　《財經(jīng)國家周刊》記者了解到，證監(jiān)會和審計署正在審各家券商的一級承攬協(xié)議支出顧問費。高壓之下，有些券商已經(jīng)禁止了財務(wù)顧問費。而給中間人的回扣以及活動費用，則通過更為隱秘的方式輸出。

　　審批下的尋租

　　在主承銷商制作完發(fā)行材料之后，企業(yè)債發(fā)行也進入了最關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)，向發(fā)改委報送材料。目前主管企業(yè)債發(fā)行的是發(fā)改委財金司證券處。

　　"處很小，但是掌握著生殺大權(quán)。"一位券商固定收益部的副總對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，"某單債券能否獲得審批？發(fā)行的額度是多少？債券利率多少？何時發(fā)行？這個處統(tǒng)統(tǒng)說了算。"

　　按照規(guī)定，發(fā)改委審核需要2-3個月，但是"如果不打點好關(guān)系，審批會無限期延長"。前述副總透露，曾經(jīng)有個項目，因為搞不定關(guān)鍵人物，最終未能成行。但是，如果打點得好，就能取得"優(yōu)先核準"的特權(quán)。

　　所以為了"打點"，券商都在絞盡腦汁。小孫表示，不少券商的固定收益部都把辦公地點放在了北京金融街，就是為了能與一街之隔的國家發(fā)改委及時有效"溝通"。

　　有業(yè)內(nèi)人士說，正在接受調(diào)查的海通證券債券融資部總經(jīng)理曲林、"債券女王"孫明霞，都深諳溝通之道，以與發(fā)改委關(guān)系良好著稱。

　　國家發(fā)改委就業(yè)和收入分配司原司長張東生，日前被檢察機關(guān)以涉嫌受賄犯罪依法立案偵查并采取強制措施。張東生自2003年起擔任國家發(fā)改委財政金融司司長，負責企業(yè)債的審批和發(fā)行。據(jù)悉，張東生被調(diào)查與企業(yè)債的審批和發(fā)行腐敗有關(guān)系。

　　雖然企業(yè)債市場一年有數(shù)千億的發(fā)行量，但是國家發(fā)改委財金司證券處正式編制只有3-5人。

　　為了保證企業(yè)債審核的專業(yè)性，負責審核的發(fā)改委會在各大券商借調(diào)人員作為預(yù)審員參與核準。

　　企業(yè)債審批發(fā)行最火爆的時期，這些借調(diào)人員達60多人。鑒于發(fā)改委辦公場地不足，證券處將企業(yè)債發(fā)行的收材料和預(yù)審工作，搬到了同樣位于月壇南街的四平飯店。借調(diào)人員多在此上班，收材料。這些借調(diào)人員，也被認為是承銷商和審批機構(gòu)拉關(guān)系"最好的"機會。

　　2013年8月，以預(yù)審效率太低為由，發(fā)改委財金司將企業(yè)債發(fā)行的預(yù)審權(quán)下放到地方發(fā)改委。

　　多位券商債券承銷人士向本刊記者說，預(yù)審權(quán)雖然下放，但初審、終審權(quán)力還在發(fā)改委手中，企業(yè)債的行政審批性質(zhì)并未弱化。

　　與此同時，權(quán)力的下放也導(dǎo)致權(quán)力尋租有向地方發(fā)改委暗中蔓延之勢。"現(xiàn)在地方發(fā)改委的預(yù)審權(quán)也是實質(zhì)性的，券商們又增加了溝通成本，一趟一趟地跑地方了。"孫某說。

　　神秘的掮客

　　除了承銷、審批以外，債券發(fā)行環(huán)節(jié)同樣隱藏著令人咋舌的黑幕。

　　目前，短融、中票發(fā)行機制是相對透明的注冊制，走商業(yè)銀行的系統(tǒng)流程，電子記賬，每筆發(fā)行交易都記錄在案；而企業(yè)債和公司債的發(fā)行，一般是券商通過個人拿券，沒有電子記賬，這也衍生了一個特殊的"一級半市場"。

　　所謂一級半市場是指，由于債券從發(fā)行到上市，中間需要一段時間，大概是15天，在這一段時間內(nèi)賣出申購的債券套利。

　　孫某給《財經(jīng)國家周刊》記者舉了一個例子。一只即將發(fā)行的城投債，其規(guī)模5億元，期限5年，票面利率是6.5%，同期二級市場上5年期城投債平均收益率在6%，中間就存在50個基點(一個基點等于1個百分點的1%，即0.01%)的價差，或者說500萬元的低風險套利空間。

　　在這個套利空間中，活躍著一批神秘掮客，他們憑借與金融機構(gòu)的獨特關(guān)系，攫取利益。

　　在采訪中，一位掮客向記者透露了這種"空手套白狼"的游戲。

　　第一步，找一個代申機構(gòu)A公司，這個機構(gòu)有合法的公司債、企業(yè)債交易權(quán)。掮客利用手中的關(guān)系，讓某券商承銷的債券必須賣一部分給A公司，A公司為此交易墊資。

　　第二步，掮客再去找真正想買債券的銀行、信托等機構(gòu)，"我有債券你要不要，10天后上市，二級市場公認價格是102塊錢，現(xiàn)在是101.5塊錢賣給你，你要不要？"如果要，掮客會讓其從A公司購入債券。

　　最后，A公司收入的是墊資成本，差價部分將流入掮客的腰包。

　　一位市場人士透露，掮客必須有很鐵的關(guān)系，很硬的背景，才能在在一級半市場賺價差，這些掮客甚至一分本錢都不用出，但是能操縱債券的發(fā)行流向，甚至哄抬債券的價格。

　　"企業(yè)債和公司債沒有電子記賬。賣給誰了，中間人多少回扣，基本查無可查。"前述市場人士表示。也正是如此，債券發(fā)行一級半市場的腐敗，被市場認為是最黑暗和利益最為巨大的部分。

　　監(jiān)管失位

　　在《財經(jīng)國家周刊》記者的采訪中，不少券商人士表示，此次債券市場反腐升級，清除發(fā)行市場的"蛀蟲"，從長遠來看，對于債市的健康運行乃是好事。

　　一連串債券違規(guī)交易案件被曝光的同時，債市應(yīng)該如何有效監(jiān)管？堵住債市利益輸送渠道的根本的、系統(tǒng)性的解決方案在哪里？

　　有市場人士表示，債市反腐愈演愈烈早已在預(yù)料之中。2009年4萬億刺激經(jīng)濟計劃之后，中國債券市場不斷擴容，而機制建設(shè)卻沒有跟上。隨著債券市場交易額不斷攀升，監(jiān)管層已經(jīng)無法忽視監(jiān)管缺位帶來的金融風險。

　　為了彌補監(jiān)管的缺位，在債市反腐的同時，有關(guān)規(guī)范整肅舉措也接踵而至。

　　8月20日，為加強銀行間市場交易員的管理，同時規(guī)范交易員的執(zhí)業(yè)行為，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了《銀行間本幣市場交易員管理辦法(試行)》和《銀行間本幣市場交易員職業(yè)操守指引(試行)》。前者主要從資格認證、年檢、監(jiān)督管理及罰則幾個方面對交易員資格作出規(guī)定。而后者則明確了在交易過程中交易員應(yīng)具備的專業(yè)能力與職業(yè)素養(yǎng)、應(yīng)遵守的交易規(guī)范及對其所服務(wù)的機構(gòu)和客戶的責任等。

　　不少專家表示，債券定價機制不健全、發(fā)行方式的不規(guī)范、市場價格不透明；加之債券交易采用一對一方式進行具有隱蔽性，給腐敗留出了空間。

　　他們建言，企業(yè)債在市場化的進程中，需要建立健全規(guī)范配套交易制度和規(guī)則。發(fā)改委也應(yīng)將企業(yè)債的核準工作全流程公布于眾，簡政放權(quán)真正落地，力求審核工作全程公開、公平、公正。

　　目前，根據(jù)債券種類的不同，各類債券涉及到的監(jiān)管部門囊括了財政部、人民銀行、證監(jiān)會、發(fā)改委乃至交易商協(xié)會等。

　　此前，債券違規(guī)事件涉及了證監(jiān)會、央行，而此次核查又牽扯到發(fā)改委，前述接近權(quán)威渠道的知情人士說，一系列的事件，令決策層更加意識到債市聯(lián)動監(jiān)管的必要性。

　　"債市反腐最終還是需要決策層來推進市場化的改革，使價格成為市場供求的自然反映，債券風險收益相匹配，消滅權(quán)力尋租空間。"前述債券市場人士說，如果不建立法治信用市場，今天反腐有可能只是為接下來的尋租者騰出空位。