中國6月匯豐制造業(yè)PMI初值49.6 創(chuàng)三個月新高

　　中國6月匯豐制造業(yè)PMI初值49.6，創(chuàng)三個月新高，預期49.4，前值49.2。

　　新訂單分項指數(shù)初值升至50.3，四個月來首度擴張。

　　匯豐屈宏斌點評PMI：六月初值升至49.6，前月49.2。內(nèi)外需均有好轉(zhuǎn)，價格指數(shù)略有穩(wěn)固，企業(yè)亦開始有補庫存行為。然而就業(yè)指數(shù)繼續(xù)惡化，反應(yīng)經(jīng)濟仍承受下行壓力。

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　　中國經(jīng)濟觸底反彈？人民大學稱“明年會二次觸底”

　　中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院認為，今年GDP增速將在三季度觸底，明年將是轉(zhuǎn)型最艱難的年份，經(jīng)濟可能在明年一、二季度二次觸底，2017年將迎來穩(wěn)定反彈。

　　該院執(zhí)行院長劉元春稱，中國經(jīng)濟正處于“不對稱W形”的調(diào)整周期。今年是中國經(jīng)濟調(diào)整艱難期的第一年，今年GDP增速將在三季度觸底，四季度小幅回升，但明年一、二季度又會觸底，之后將迎來堅實的觸底反彈。

　　在日前舉行的“中國宏觀經(jīng)濟論壇(2015年中期)”上，劉元春做了《中國宏觀經(jīng)濟分析與預測報告(2015年中期)——低迷與繁榮、蕭條與泡沫并存的中國宏觀經(jīng)濟》的報告，并提出了上述觀點。人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院服務(wù)于政府決策，院長由前中國央行貨幣政策委員會委員、中國人民大學校長陳雨露擔任。

　　報告首先指出，中國經(jīng)濟今年步入了新常態(tài)：

　　2015年中國宏觀經(jīng)濟在各類數(shù)據(jù)超預期回落中步入新常態(tài)的艱難期。一方面總需求增速收縮十分明顯，需求不足開始觸及底線；另一方面中國經(jīng)濟在總體疲軟中出現(xiàn)了深度的分化。這標志著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的關(guān)鍵期、風險全面釋放的窗口期以及經(jīng)濟增速筑底的關(guān)鍵期已經(jīng)到來。

　　隨后，報告認為，中國經(jīng)濟可能于2016年中期觸底：

　　2016年將是中國轉(zhuǎn)型最為艱難、也是大周期中“不對稱W”第二次全面觸底的年份，宏觀經(jīng)濟各類指標將進一步回落，世界經(jīng)濟周期、中國房地產(chǎn)周期、中國債務(wù)周期、庫存周期、新產(chǎn)業(yè)培育周期以及政治經(jīng)濟周期決定了2016年中期才能出現(xiàn)堅實的觸底反彈。

　　預計GDP增速將在2015年3-4季度短暫探底反彈之后出現(xiàn)進一步的回落，全年將在外部環(huán)境改善、消費穩(wěn)定、內(nèi)部結(jié)構(gòu)性政策進一步發(fā)力的作用下逐步探底，并為2017年經(jīng)濟的復蘇打下基礎(chǔ)。

　　劉元春還指出，中國經(jīng)濟政府2008年過度的能動主義和現(xiàn)在過度的無為主義都是有問題的，現(xiàn)在持續(xù)性的有效需求不足和結(jié)構(gòu)性改革同等重要。

　　劉元春還表示，中國經(jīng)濟面臨四大風險：

　　首先是趨勢性力量與周期性力量疊加，使中國宏觀經(jīng)濟面臨失速的風險。部分區(qū)域和部分行業(yè)超預期的塌陷導致中國經(jīng)濟的脆弱性步入新階段，未來有效需求不足和局部問題的惡化隨時可能觸及中國經(jīng)濟社會發(fā)展的底線。2015年上半年中國宏觀經(jīng)濟最值得警示性的風險在于：1)名義GDP增速僅為5.6%；2)GDP平減指數(shù)持續(xù)兩個季度為負；3)包括東北三省在內(nèi)的局部區(qū)域名義GDP增速為負，財政增速為負；4)包括鋼鐵在內(nèi)的部分行業(yè)大面積虧損。

　　第二大風險是生產(chǎn)領(lǐng)域通縮和企業(yè)高負債率疊加的風險。通縮導致企業(yè)實際融資成本大幅上揚，同時通縮的時候企業(yè)盈利不可能改善，財務(wù)循環(huán)導致我們下一步的財務(wù)循環(huán)是越轉(zhuǎn)越慢，該貸的不貸，該賒的不賒，導致我們的資金鏈和商品鏈條出現(xiàn)問題，這是費雪在1929年到1933年提出的重要的理論，通縮+高債務(wù)，正反饋理論，就是這個所在。所以我們用的是一個傳統(tǒng)理論來反思我們今天的現(xiàn)象，他認為高債務(wù)不是很可怕，通縮也不是很可怕，就怕這兩個碰到一起。

　　第三大風險是總體性政策失靈的風險，由于地方政府以及職能部門的慵政、懶政現(xiàn)象以及財務(wù)體制改革處于銜接期，國家預算對投資的支持在下滑。另外財政存款是在高位運行，但是發(fā)不出去錢。第二我們會看到由于實體經(jīng)濟的貸款需求以及商業(yè)銀行的惜貸，導致穩(wěn)健的貨幣政策不穩(wěn)健，貨幣條件指數(shù)緊縮，金融對實體經(jīng)濟的滲透性大幅度下降，劉元春認為貨幣政策不是穩(wěn)健的，是緊縮的。

　　因為首先信貸缺口是負的，其次同業(yè)拆借利率并沒有明顯回升，第三對實際投資的滲透率越來越弱，大家看到這是我們的貸款增速14%，但是對固定投資的貸款增速是負6.3%，貸出的錢到哪兒去了？肯定大家都知道。

　　第四大風險是利用大騰挪來實現(xiàn)宏觀去杠桿，利用股市繁榮來達到啟動經(jīng)濟，對沖生產(chǎn)領(lǐng)域的低迷雖然是順應(yīng)潮流的恰當?shù)膽?zhàn)略選擇，但是它的風險依然巨大。我們可以看到用杠桿手段提升股市景氣會帶來什么？目前中國股市的市盈率處于很高的水平：上深證73，中小板86，創(chuàng)業(yè)板144，當然有人總是來比較，跟納斯達克比較，跟歷史上東京比較，說我們還不是最高的，但是當納斯達克當市盈率達到156的時候，帶來的是新經(jīng)濟泡沫的破滅，日本東京指數(shù)最高的市盈率也是一百多倍，最后89年、90年一崩了，之后失去了20年。

　　不過，劉元春還表示，中國經(jīng)濟將在2017年出現(xiàn)穩(wěn)定反彈。他給出的理由是：

　　第一，從周期角度來看，2015年不是本輪不對稱的W型，因此中國經(jīng)濟還有二次觸底。按照IMF、世界銀行等機構(gòu)的預測，世界經(jīng)濟增長的常態(tài)化要到2016年以后。

　　第二，房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)景氣整體回升應(yīng)該在2016年中期。

　　第三，從中國宏觀債務(wù)來看，經(jīng)過2014年到2016年的去杠桿，宏觀的債轉(zhuǎn)股、債務(wù)置換、資產(chǎn)證券化以及企業(yè)債務(wù)率明年會逐步下調(diào)，明年下半年可能財務(wù)困局會得到一些緩解。

　　第四，從目前周期狀況來看，庫存周期第一年是個高點，去年三季度是一個高點，庫存周期兩年半左右，我們推算2016年一到二季度是庫存回調(diào)的一個點，也就是明年一季度是一個回調(diào)點，所以把這些因素加在一起，再從目前相對價格指標的變化，新產(chǎn)業(yè)的增長以及新增長極的培育來看，中國結(jié)構(gòu)調(diào)整最艱難期在2016年，2017年新格局雛形將全面形成。

　　第五，工業(yè)與服務(wù)品相對價格低于1已經(jīng)三年，貿(mào)易條件的改善也差不多三年左右，一個價格持續(xù)調(diào)整三年，就會在產(chǎn)業(yè)上見到效果，所以新產(chǎn)業(yè)在未來幾年還是應(yīng)該會發(fā)展得很好。

　　第六，按照目前改革部署的周期，2016年是全面深化的一年，2017年是差不多這一輪收尾的一年，2018年新一屆政府又開始了，因此從改革部署周期來講是如此。

　　此外，報告還警告稱，中國股市存在下跌風險。報告稱“一帶一路”等利用大騰挪來實施“宏觀去杠桿”，利用股市繁榮啟動經(jīng)濟，雖然是恰當?shù)膽?zhàn)略選擇，但其風險性應(yīng)得到正視。其中杠桿手段帶來的泡沫，會使股市下降的速度遠高于上漲速度。通過簡單的測算，如果股市快速縮水將導致投資縮水在5000億元左右。