國泰君安任澤平：下半年市場在3500至5000點(diǎn)間震蕩

　　——專訪國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師任澤平

　　滬指5000點(diǎn)后，經(jīng)歷了史無前例的暴跌。在國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師任澤平看來，現(xiàn)在談救市成功還為時(shí)過早，后續(xù)還有很多問題需要解決。不過，在政府大力救市下，市場暫時(shí)穩(wěn)住。但下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)L型，A股行情仍偏震蕩，投資者需看清方向順勢而為，尋找有真實(shí)主題真實(shí)業(yè)績的標(biāo)的。

　　市場在尋找新的方向

　　《紅周刊》：從本刊上次采訪您到現(xiàn)在這一個(gè)月的時(shí)間里，市場發(fā)生了巨大的變化。直接從5178點(diǎn)跌到3373點(diǎn)，本周又成功站穩(wěn)4000點(diǎn)。在暴跌中，您也多次呼吁政府救市，之后又為市場的災(zāi)后重建獻(xiàn)言獻(xiàn)策。那么，您覺得此次救市成功了嗎？

　　任澤平：通過一系列救市措施，市場算是暫時(shí)穩(wěn)住了，但還不能完全說成功。仍有一些問題需要徹底解決。目前災(zāi)后重建主要有三步要走，一是盡快把杠桿進(jìn)行規(guī)范，去杠桿；二是解除行政管制手段，讓市場重新正常運(yùn)行，如IPO重啟，放開對正常做空和減持的限制；三是推動(dòng)一系列關(guān)于資本市場的改革，包括注冊制、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者等

　　《紅周刊》：目前，雖然大盤指數(shù)在漲，但很多投資者擔(dān)心市場會(huì)不會(huì)來個(gè)二次探底，您怎么看？

　　任澤平：如果能有效去杠桿，規(guī)范杠桿，就能夠防止類似股災(zāi)的再次發(fā)生。只有把杠桿有效規(guī)范和化解，才能討論說市場真正地站穩(wěn)，市場恢復(fù)自身的運(yùn)行規(guī)律，解除行政管制，推動(dòng)后續(xù)改革。

　　《紅周刊》：您覺得市場接下來會(huì)是什么樣的節(jié)奏？

　　任澤平：短期來看大盤偏震蕩，在尋找新的趨勢，等待新的信號?？梢缘鹊浇衲?~10月份或者年底，看中國經(jīng)濟(jì)回升會(huì)否證偽，豬價(jià)漲幅會(huì)否放緩，再看貨幣政策能否重回寬松，改革能否超預(yù)期。

　　經(jīng)濟(jì)回暖還得靠市場自身

　　《紅周刊》：目前市場正從重拳救市的非常態(tài)逐漸回歸正常。您曾多次在報(bào)告中提到牛市三種前景中，經(jīng)濟(jì)L形，牛市5000點(diǎn)是頂部；經(jīng)濟(jì)U形，牛市不言頂；經(jīng)濟(jì)落入中等收入陷阱，重回熊市。您的最新觀點(diǎn)是下半年經(jīng)濟(jì)L型，5000點(diǎn)是頂部。理由是什么呢？

　　任澤平：2000點(diǎn)提5000點(diǎn)主要是基于無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升改革，貨幣政策放松。5000點(diǎn)提出經(jīng)濟(jì)市場的三種前景，現(xiàn)在預(yù)判下半年經(jīng)濟(jì)L型而不是U型，市場短期見頂。近期基建發(fā)力和金融業(yè)貢獻(xiàn)使得目前市場和公共政策部門對經(jīng)濟(jì)回升有預(yù)期，豬價(jià)大漲，對貨幣政策形成了制約，6月份以來貨幣政策選擇了觀望，分母驅(qū)動(dòng)的力量正在接近尾聲，實(shí)際貨幣政策在邊際上沒有以前那么寬松了，除非經(jīng)濟(jì)回升被證偽，貨幣政策再次轉(zhuǎn)為寬松；豬價(jià)漲幅的回落，再度打開貨幣政策寬松的適應(yīng)窗口，同時(shí)，如果未來有超預(yù)期改革，能再次提振大家對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的信心。

　　《紅周刊》：您覺得未來經(jīng)濟(jì)要想企穩(wěn)回升還需做哪些方面的努力？

　　任澤平：不能靠目前的基建帶動(dòng)，還需靠市場自身的力量，如出口、房地產(chǎn)、新興產(chǎn)業(yè)的崛起，這需要政策的持續(xù)友好，如貨幣政策的寬松，以及改革對于生產(chǎn)率的提高，對微觀創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)紅利的釋放。

　　下半年市場上有頂下有底

　　《紅周刊》：上次采訪時(shí)您提到，預(yù)計(jì)這輪調(diào)整是中級別的，上下可能有1000點(diǎn)，目前您判斷5000點(diǎn)是暫時(shí)頂部，那是不是意味著股市下半年會(huì)在箱體來回震蕩？

　　任澤平：市場可能會(huì)在3500點(diǎn)~5000點(diǎn)之間震蕩，上有頂，下有底。上有頂是指如果短期經(jīng)濟(jì)L型的均衡破不掉的話，那5000點(diǎn)可能就是短期的頂部，除非貨幣政策和改革超預(yù)期。下有底就是說經(jīng)過4次降息，利率已經(jīng)大幅下降了，估值中樞上移了，3000點(diǎn)或者3500點(diǎn)已經(jīng)是一個(gè)大底。

　　《紅周刊》：您之前說的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的改革?；蜻€在。是不是明年或者未來幾年，經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)回升，5000點(diǎn)的頂也會(huì)被突破？

　　任澤平：可以，經(jīng)濟(jì)U型復(fù)蘇，企業(yè)的盈利改善，可以消化目前的高估值了。當(dāng)然，除了突破5000點(diǎn)的市場高點(diǎn)，市場的風(fēng)格也會(huì)發(fā)生切換。要想突破5000點(diǎn)，一種可能是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇，另一種可能是貨幣政策改革再度超預(yù)期。但在目前經(jīng)濟(jì)L型的背景下，貨幣政策上升的空間實(shí)際上是被壓縮了。

　　投資風(fēng)格向價(jià)值股切換

　　《紅周刊》：災(zāi)后重建過程中，面對風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和增量資金入市放緩，您建議回避風(fēng)口上的豬，尋找不需要風(fēng)口也能展翅高飛的鷹。能否具體介紹一下，如何尋找“不需要風(fēng)口也能展翅高飛的鷹”？

　　任澤平：現(xiàn)在市場的典型特點(diǎn)一是貨幣政策選擇觀望，市場流動(dòng)性邊際沒有以前寬松了，二是股災(zāi)導(dǎo)致市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。在這樣的背景下，“風(fēng)口上的豬”會(huì)摔得比較慘，所以建議尋找“不需要風(fēng)口也能展翅高飛的鷹”。現(xiàn)在市場會(huì)趨于理性，市場會(huì)追逐有真實(shí)主題和真實(shí)業(yè)績的標(biāo)的。實(shí)際上，目前市場風(fēng)格也確實(shí)是在往這邊切換。

　　《紅周刊》：本周市場來看，軍工、影視、與豬價(jià)有關(guān)的養(yǎng)殖業(yè)表現(xiàn)搶眼，他們是否也符合您所說的“鷹”的標(biāo)的？

　　任澤平：這個(gè)是比較明顯的，例如最近豬肉價(jià)格大漲，這是真實(shí)的主題，企業(yè)利潤是明顯改善的。軍工板塊則是因?yàn)橹袊鳛槿虻诙蠼?jīng)濟(jì)體，面臨的外部環(huán)境趨于復(fù)雜，軍工有長期發(fā)展的機(jī)會(huì)，此外9月3日我國將舉行抗戰(zhàn)70周年大閱兵也對軍工板塊有影響。市場不再像以前那樣，講個(gè)故事就會(huì)大漲，現(xiàn)在市場是在尋找真實(shí)的主題，并且能夠帶來業(yè)績的標(biāo)的。

　　《紅周刊》：上半年備受資金追捧的國企改革等大主題，現(xiàn)在來看還有機(jī)會(huì)么？

　　任澤平：國企改革會(huì)貫穿行情始終，我曾經(jīng)有過觀點(diǎn)，這輪改革會(huì)以財(cái)稅開始，以國企改革收尾。國企改革會(huì)一波三折，有好幾波的機(jī)會(huì)。主要是因?yàn)榇蠹覍Ω母锏恼J(rèn)識(shí)會(huì)存在持續(xù)的爭論，在爭論中會(huì)曲折前進(jìn)。

　　《紅周刊》：養(yǎng)老金入市方案出爐在即，預(yù)計(jì)將有約兩萬多億元資金“整裝待發(fā)”，養(yǎng)老金入市對股市流動(dòng)性、大盤走勢會(huì)有什么實(shí)質(zhì)性的影響？

　　任澤平：養(yǎng)老金的入市，除了給市場帶來增量資金，最重要的變化是增加了機(jī)構(gòu)投資者的力量。因?yàn)轲B(yǎng)老金投資會(huì)更加注重企業(yè)的長期業(yè)績，是更加穩(wěn)健的價(jià)值投資。同時(shí)，對于市場風(fēng)格可能會(huì)產(chǎn)生一定的影響，因?yàn)轲B(yǎng)老金不會(huì)選擇過高估值的標(biāo)的，更加注重收益的穩(wěn)健。