央行節(jié)后靈活開(kāi)展逆回購(gòu) 流動(dòng)性中性有保障

　　春節(jié)后第一個(gè)工作日，央行繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。昨日開(kāi)展了100億元的7天逆回購(gòu)，中標(biāo)利率繼續(xù)持平于2.25%。雖操作量甚微，但在節(jié)后央行仍延續(xù)逆回購(gòu)，向市場(chǎng)釋放出繼續(xù)扶助流動(dòng)性之意。

　　巨量逆回購(gòu)面臨到期

　　春節(jié)前后，為穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期，公開(kāi)市場(chǎng)在工作日“天天見(jiàn)”，央行靈活運(yùn)用多種期限的逆回購(gòu)，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。春節(jié)前的2月6日開(kāi)展了1100億元的14天逆回購(gòu)，2月14日又恢復(fù)了7天逆回購(gòu)，操作量為100億元。

　　從數(shù)量上看，僅春節(jié)的前一周(2月1日至6日)，央行便通過(guò)逆回購(gòu)凈投放4400億元，連續(xù)5周實(shí)現(xiàn)凈投放，這令春節(jié)期間的銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較為平穩(wěn)，2月6日的7天回購(gòu)利率已降至2.27%附近，較1月底下行15個(gè)基點(diǎn)。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，若不計(jì)春節(jié)前投放的中期借貸便利(下稱(chēng)MLF)等中長(zhǎng)期流動(dòng)性支持，僅就短期季節(jié)性投放的逆回購(gòu)來(lái)看，春節(jié)后將面臨16950億元逆回購(gòu)到期。

　　按照此前央行春節(jié)流動(dòng)性部署，分為短期季節(jié)性和中期流動(dòng)性支持兩類(lèi)。前者為對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)全覆蓋的逆回購(gòu)，但在春節(jié)后均面臨到期，按往年慣例，將與節(jié)后大規(guī)模的現(xiàn)金回籠實(shí)現(xiàn)自然對(duì)沖。

　　而對(duì)于后者，即節(jié)前投放的中期流動(dòng)性支持，則包括MLF、抵押補(bǔ)充貸款和常備借貸便利等，從節(jié)后來(lái)看，在2月和4月將分別有1100億元和5510億元MLF到期。

　　興業(yè)研究預(yù)計(jì)，針對(duì)這些操作的集中到期，央行也將進(jìn)行大量逆回購(gòu)、MLF等操作來(lái)對(duì)沖。因此不出意外，2月份央行仍將延續(xù)1月的流動(dòng)性管理模式，打出逆回購(gòu)加多種工具的“組合拳”。

　　貨幣政策保持中性適度

　　春節(jié)前并未降準(zhǔn)，取而代之的是綜合運(yùn)用上述多種工具投放流動(dòng)性。對(duì)此，央行在6日發(fā)布的2015年四季度貨幣政策報(bào)告首度公開(kāi)釋疑。

　　央行稱(chēng)，從央行資產(chǎn)負(fù)債表上看，以準(zhǔn)備金工具為例，若降低法定存款準(zhǔn)備金率，負(fù)債方中其他存款性公司存款中的法定準(zhǔn)備金會(huì)相應(yīng)轉(zhuǎn)化為超額準(zhǔn)備金，從而增加銀行體系的流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)利率下行，加上降準(zhǔn)信號(hào)意義較強(qiáng)，有可能強(qiáng)化對(duì)政策放松的預(yù)期，這些在一定情況下都可能導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，資本流出增多，外匯儲(chǔ)備下降。

　　不過(guò)，人民幣匯率在春節(jié)期間又有變化。美國(guó)加息預(yù)期延后和美元走弱，令人民幣貶值壓力大幅緩解，離岸人民幣匯率連續(xù)走高。

　　交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)上證報(bào)記者說(shuō)，春節(jié)期間流動(dòng)性波動(dòng)每年都較大，但這種波動(dòng)是短期的，今年春節(jié)前，央行針對(duì)中長(zhǎng)期和短期流動(dòng)性出臺(tái)了不同的應(yīng)對(duì)舉措，并未選擇降準(zhǔn)，主要是面臨人民幣匯率貶值壓力較大這一客觀現(xiàn)實(shí)。

　　“近期人民幣貶值預(yù)期相對(duì)減輕，未來(lái)只要出現(xiàn)雙向波動(dòng)，貶值預(yù)期階段性減弱的可能性較大。”連平稱(chēng)，屆時(shí)央行也可能動(dòng)用降準(zhǔn)工具，但未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步趨向?qū)捤傻倪呺H空間將越來(lái)越小。

　　央行也指出，貨幣政策應(yīng)保持中性適度，既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時(shí)又不能過(guò)度放水、妨礙市場(chǎng)的有效出清，要綜合運(yùn)用好多種貨幣政策工具組合，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　值得一提的是，四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專(zhuān)欄指出，2016將開(kāi)始實(shí)施宏觀審慎評(píng)估體系(下稱(chēng)MPA)。MPA并不是一個(gè)全新的工具，而是對(duì)原有差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的進(jìn)一步完善，是其“升級(jí)版”，將單一指標(biāo)拓展為七個(gè)方面的十多項(xiàng)指標(biāo)。

　　央行行長(zhǎng)周小川近日接受媒體采訪(fǎng)時(shí)也表示，總的來(lái)說(shuō)，宏觀審慎能夠彌補(bǔ)原有金融管理體制的缺陷。在傳統(tǒng)的金融管理體制中，貨幣政策主要是盯著物價(jià)穩(wěn)定，但是即使CPI基本穩(wěn)定，金融市場(chǎng)、資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)也可能很大；而金融監(jiān)管的重點(diǎn)是保持個(gè)體機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健，但是個(gè)體穩(wěn)健并不等于整體穩(wěn)健，金融規(guī)則的順周期性、個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的傳染性還可能加劇整體的不穩(wěn)定，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)。