保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)首月債券減持1500億 資金從債市流向何處？

　　　導(dǎo)讀

　　　2016開(kāi)年至今，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)的表現(xiàn)頗受關(guān)注。截至1月底，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券托管總量2.32萬(wàn)億元，凈減持1541億元，在2015年12月減持512億的基礎(chǔ)上，再度下降1029億。

　　揮一揮衣袖，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“棄債而走”。

　　日前，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(下稱(chēng)“中債登”)和銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司(下稱(chēng)“上清所”)披露的2016年1月債券托管數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)當(dāng)月債券托管總量2.32萬(wàn)億元，凈減持1541億元，減持幅度創(chuàng)歷史新高。

　　對(duì)于這一變化，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)保險(xiǎn)、債券和券商等機(jī)構(gòu)人士進(jìn)行采訪(fǎng)后發(fā)現(xiàn)，存在三種可能性：一是2015年度投資收益考核完成，此前漲幅收益“落袋為安”；二是利率處于下行通道中，債券預(yù)期收益不甚理想，調(diào)整大類(lèi)資產(chǎn)配置；三是一些中小保險(xiǎn)公司為應(yīng)對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)等理財(cái)產(chǎn)品兌付壓力，保證充分的現(xiàn)金流。

　　而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金離開(kāi)債券后，短期和超短期融資產(chǎn)品或?yàn)樘娲x擇。此外，權(quán)益類(lèi)和另類(lèi)投資仍然是主要方向。

　　減持占其當(dāng)月托管總量的6%

　　2016開(kāi)年至今，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)的表現(xiàn)頗受關(guān)注。截至1月底，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券托管總量2.32萬(wàn)億元，凈減持1541億元，在2015年12月減持512億的基礎(chǔ)上，再度下降1029億。

　　對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)如此大幅度減持，一位發(fā)債機(jī)構(gòu)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上月減持占其當(dāng)月托管總量的6.23%，這個(gè)幅度創(chuàng)了歷史紀(jì)錄?！?/p>

　　該人士補(bǔ)充道，雖然2014年以來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一直在主動(dòng)減持債券，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券持倉(cāng)占全部托管規(guī)模的比例由2014年1月的8.38%下降到2016年1月的5.02%，但近兩個(gè)月以來(lái)的大幅減持依然出乎意料。

　　事實(shí)上，與其他機(jī)構(gòu)橫向比較，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)亦是減持主力。

　　具體而言，國(guó)債方面以全國(guó)性大行、廣義基金和農(nóng)商行買(mǎi)入為主，分別增持405億元、455億元和167億元，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和外資行大幅減持352億元和135億元；金融債方面，以廣義基金、城商行、券商買(mǎi)入為主，分別增持802億元、468億元和335億元，僅保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)繼續(xù)減倉(cāng)243億元；企業(yè)債方面，以廣義基金和農(nóng)商行為主，分別增持561億元和217億元，但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)銳減307億元，券商小幅減持68億元；商業(yè)銀行債方面，以廣義基金和全國(guó)性大行買(mǎi)入為主，凈持倉(cāng)增長(zhǎng)786億元和275億元，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大幅減持600億元。

　　大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)多未減持

　　保險(xiǎn)、債券及券商機(jī)構(gòu)人士均表示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“棄債而走”，因所持債券集體到期的可能性極低。一位大型投行固定收益部人士解釋稱(chēng)，“一般而言，機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)資金調(diào)度進(jìn)行長(zhǎng)短期、高低成本的組合配置，以保證合理、穩(wěn)定和持續(xù)的現(xiàn)金流?！?/p>

　　既然如此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大幅度減持債券究竟為何？首先，在2015年“股債雙?！钡谋尘跋?，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資收益早已“盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)”，存在“落袋為安”的考量。

　　中債登數(shù)據(jù)顯示，2015年，中債新綜合指數(shù)(凈價(jià))為102.8321點(diǎn)，上漲3.37%；中債新綜合指數(shù)(財(cái)富)為169.9023點(diǎn)，上漲8.18%。收益率方面，國(guó)債、政策性金融債、企業(yè)債(AAA級(jí))和中短期票據(jù)(AAA級(jí))平均收益率分別下行84、129、159和181個(gè)基點(diǎn)。

　　一位大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“在2015年的投資收益中，股市一馬當(dāng)先，但債市同樣功不可沒(méi)，一些機(jī)構(gòu)存在適當(dāng)減持的想法，我們前期也曾開(kāi)會(huì)討論過(guò)此事，但因?yàn)闆](méi)有找到合適的替代標(biāo)的而作罷?！?/p>

　　其次，存在對(duì)下一階段債券收益不看好的動(dòng)因，因此在開(kāi)年之際及時(shí)調(diào)整大類(lèi)資產(chǎn)配置。

　　民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“2015年的"債牛"本質(zhì)是"杠桿牛"，但目前長(zhǎng)短端利差收窄，杠桿套息空間并不大。如果想持續(xù)"杠桿牛"的話(huà)，需要央行降低短端利率，但央行1月貨幣政策具有不確定性，收益率曲線(xiàn)偏窄，降低短端利率可能性較小?！?/p>

　　對(duì)此，一位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資管人士舉例道，“如果債券面值100元，票面利率5%，久期5年，2015年上漲后，價(jià)格達(dá)到108元。按此價(jià)格持有，則持有收益率僅約3.5%，收益率并不理想，加之萬(wàn)一經(jīng)濟(jì)回升，市場(chǎng)利率反彈，債券價(jià)格可能面臨調(diào)整。一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)就可能選擇在108元兌現(xiàn)賣(mài)出，除獲得利息外，還能夠?qū)崿F(xiàn)8元投資收益?！?/p>

　　除上述兩種情況外，還存在一些中小保險(xiǎn)公司為應(yīng)對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)等理財(cái)產(chǎn)品兌付壓力的可能性。值得一提的是，不少人士表示，大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)基本沒(méi)有減持，減持主力在中小公司。

　　對(duì)此，海通證券(12.92 -2.34%,買(mǎi)入)在研報(bào)中表示，當(dāng)前債券收益率處于低位，難以覆蓋高成本的萬(wàn)能險(xiǎn)，導(dǎo)致險(xiǎn)資另類(lèi)投資和權(quán)益投資占比不斷增加。國(guó)泰君安(18.03 -1.48%,買(mǎi)入)則在研報(bào)中表示，收益率創(chuàng)新低后，資產(chǎn)收益與負(fù)債成本面臨短期倒掛風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)配置力度明顯放緩。

　　而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉的同業(yè)交流數(shù)據(jù)顯示，1月銀保渠道實(shí)現(xiàn)新單規(guī)模保費(fèi)收入超過(guò)3500億元，與上年同期相比的2658億元增長(zhǎng)32.4%；與上年12月的670億元相比，增長(zhǎng)超過(guò)4倍，創(chuàng)下自2006年該項(xiàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最高值。其中，銀保期繳保費(fèi)僅為75億元，這意味著在3500億元的保費(fèi)中絕大多數(shù)為躉繳型產(chǎn)品。

　　對(duì)此，一位中小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，“銀保渠道是高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品或高預(yù)期收益產(chǎn)品銷(xiāo)售的重要渠道?！?/p>

　　短期融資產(chǎn)品或?yàn)椤疤嫜a(bǔ)”

　　資金從債市流向何處？

　　雖然保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)減持了絕大部分債券，但卻增持了短期和超短期融資債券。具體而言，短期和超短期融資債券首月凈托管量增長(zhǎng)1107億元，較上月繼續(xù)顯著增加571億元。廣義基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和農(nóng)商行加倉(cāng)326億元、256億元和196億元，城商行和券商小幅增持，僅全國(guó)性大行和境外機(jī)構(gòu)小幅減持。

　　不過(guò)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)策略各有不同。一些中型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資管人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“債券絕對(duì)收益率已較低，配置價(jià)值相對(duì)不高，但非標(biāo)收益率仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，比如風(fēng)險(xiǎn)適中的政府平臺(tái)信托計(jì)劃就是不錯(cuò)的選擇?！?/p>

　　一位券商機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品研發(fā)部門(mén)人士透露，“近期，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，對(duì)一些高風(fēng)險(xiǎn)、高收益產(chǎn)品的興趣不如以往?！薄?016年應(yīng)該是現(xiàn)金為王，另類(lèi)投資和權(quán)益類(lèi)投資會(huì)成為一個(gè)努力的方向?！币晃槐ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)控部門(mén)人士如是說(shuō)。

　　保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2013年以來(lái)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額不斷擴(kuò)張，但債券投資占比持續(xù)下滑，從2015年初38%減少至2015年末的34%。與此對(duì)應(yīng)的是，保險(xiǎn)資金另類(lèi)投資和權(quán)益投資占比不斷增加，權(quán)益類(lèi)投資占比從2015年初的11%增至12月的15%，其他投資(另類(lèi)投資)從24%增至29%。