債券“彈簧市”仍會(huì)延續(xù) 供給將陸續(xù)放量

　　經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者獲悉，本周將有1.16萬(wàn)億的公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)到期。在穩(wěn)健略偏寬松的貨幣政策基調(diào)下，本周公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性投放或呈前少后多的趨勢(shì)。

　　從基本面上看，受政策支撐，未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不悲觀。而供需面上，國(guó)債、地方債、專(zhuān)項(xiàng)金融債供給則陸續(xù)開(kāi)始放量。整體來(lái)看，綜合資金面等因素，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)“彈簧市”的特征?！皩?duì)于波段的準(zhǔn)確把握，將是未來(lái)債市最重要的收益來(lái)源?！眹?guó)金證券(11.30 -4.32%,買(mǎi)入)債券研究負(fù)責(zé)人潘捷亦如此表示。

　　波動(dòng)性將加大

　　央行網(wǎng)站24日 發(fā)布公告稱(chēng)，將進(jìn)一步推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)?！捌淞咙c(diǎn)在于境外機(jī)構(gòu)投資主體的范圍由境外央行、主權(quán)基金、國(guó)際金融組織等機(jī)構(gòu)擴(kuò)大至境外各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，以及央行認(rèn)可的其他中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，并取消投資額度限制，簡(jiǎn)化管理流程?！敝姓\(chéng)信國(guó)際研究部總經(jīng)理張英杰認(rèn)為，政策效果的顯現(xiàn)仍需要一段時(shí)間。長(zhǎng)期來(lái)看，將促進(jìn)境內(nèi)外資金雙向流通，并進(jìn)一步提升境內(nèi)債市對(duì)境外投資者的吸引力。

　　從宏觀面看，今年1月，社會(huì)融資規(guī)模增量為3.42萬(wàn)億元，新增投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貸款2.54萬(wàn)億元。同時(shí)，1月中長(zhǎng)期信貸增加1.54萬(wàn)億元，占比達(dá)61.3%；非金融性公司及其他部門(mén)新增信貸達(dá)1.94萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款占比達(dá)54.6%。目前，盡管信貸擴(kuò)張的可持續(xù)性有待觀察，但從結(jié)構(gòu)來(lái)看，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)路徑或許正在逐步被疏通。在天量信貸投放、下游需求刺激等“穩(wěn)增長(zhǎng)”力量作用下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)存在企穩(wěn)的可能性。

　　導(dǎo)報(bào)記者注意到，目前，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期監(jiān)管層對(duì)債市杠桿率已有較充分的警醒，市場(chǎng)情緒因此較此前謹(jǐn)慎。對(duì)此，一家股份制商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部人士表示，預(yù)計(jì)未來(lái)債市將迎來(lái)一個(gè)逐步去杠桿的過(guò)程。債市的去杠桿會(huì)相對(duì)較為溫和，但在此過(guò)程中，債市波動(dòng)性也將加大。

　　此外，春節(jié)后債市消息面仍舊未能迎來(lái)實(shí)質(zhì)性變化，主流機(jī)構(gòu)觀望情緒有所增強(qiáng)，期債市場(chǎng)預(yù)計(jì)將繼續(xù)震蕩休整。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在沒(méi)有重磅政策影響的情況下，短期債市的平淡表現(xiàn)預(yù)計(jì)還會(huì)延續(xù)，利率債市場(chǎng)可能保持一段時(shí)間的窄幅震蕩格局。

　　防范信用風(fēng)險(xiǎn)

　　中信證券(13.89 -3.47%,買(mǎi)入)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2016年債市波動(dòng)率加大，將延續(xù)“彈簧市”特征，因此不應(yīng)對(duì)“債?！北嗥诖?。原因是債市目前仍存在供給沖擊、美聯(lián)儲(chǔ)加息、流動(dòng)性等多重風(fēng)險(xiǎn)。

　　從債市供給來(lái)看，“洪峰”已提前來(lái)襲。截至目前，年內(nèi)新發(fā)行債券規(guī)模已超3.6萬(wàn)億元，較去年同期增加逾2.1萬(wàn)億元，在一定程度上凸顯地方政府融資的急切心態(tài)。考慮到當(dāng)前國(guó)債收益率水平處于低位，且年初機(jī)構(gòu)配置意向比較強(qiáng)烈，地方政府傾向于盡早發(fā)行，以便獲得更低的融資成本，這意味著一季度債券供給壓力巨大，地方債首當(dāng)其沖。

　　除地方債外，今年赤字率抬升、國(guó)債發(fā)行量提升也成為市場(chǎng)一致預(yù)期，而為改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面，專(zhuān)項(xiàng)金融債、城投債、企業(yè)債及各類(lèi)信用債等發(fā)行明顯擴(kuò)量，也是大概率事件。

　　不過(guò)，需要警惕的是，去年以來(lái)，我國(guó)債券違約呈現(xiàn)由私募債向公募債、由民營(yíng)企業(yè)向國(guó)有企業(yè)擴(kuò)展的趨勢(shì)，并且違約債券品種擴(kuò)大至中期票據(jù)、企業(yè)債等常見(jiàn)券種，債券違約的常態(tài)化趨勢(shì)進(jìn)一步明顯。

　　“考慮到當(dāng)前債券收益率的絕對(duì)水平已經(jīng)很低，且處于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的背景，當(dāng)前市場(chǎng)條件下更考驗(yàn)投資者波段操作能力，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)則應(yīng)該密切關(guān)注市場(chǎng)杠桿水平、準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案?！迸私菀嗾J(rèn)為，從利率的角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的債券大牛市，2016年這種趨勢(shì)性大牛市或難以看到，但仍可把握一些波段性機(jī)會(huì)。需要警惕的是，貫穿今年債市投資的將是防范信用風(fēng)險(xiǎn)，今年“黑天鵝事件”仍會(huì)出現(xiàn)，在投資過(guò)程中應(yīng)防止“踩雷”。