養(yǎng)老金投資牽動(dòng)市場神經(jīng)

　　優(yōu)化A股投資結(jié)構(gòu)選擇藍(lán)籌股概率較高

　　回顧美股的漫長“牛途”，1978年是無法繞開的時(shí)點(diǎn)。這一年，401(K)計(jì)劃啟動(dòng)，美國養(yǎng)老金入市。40年后的2018年，養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批、職業(yè)年金投資落地又進(jìn)一步，中國養(yǎng)老金投資的進(jìn)展讓市場感受到相似的興奮。

　　養(yǎng)老金入市，將對(duì)市場格局帶來深遠(yuǎn)影響：長線資金有望形成市場“壓艙石”、提升機(jī)構(gòu)化程度、加速推進(jìn)社會(huì)責(zé)任投資、激發(fā)市場創(chuàng)新活力……對(duì)于A股的投資機(jī)會(huì)，業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，投資者更應(yīng)看到結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而不是短期內(nèi)資金供給的明顯增加。未來，真正優(yōu)質(zhì)的、有價(jià)值的公司才能獲得養(yǎng)老金青睞。

　　　“活水”入市

　　1978年，美國401(K)計(jì)劃啟動(dòng)，養(yǎng)老金入市。隨著1979年該計(jì)劃得到法律認(rèn)可以及1981年追加了實(shí)施規(guī)則，美股迎來一波明顯上漲；20世紀(jì)90年代401(K)計(jì)劃快速推廣后，美股更是大幅上揚(yáng)。從1978年年初至今，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)均上漲了近30倍。

　　2018年，中國養(yǎng)老金第二三支柱投資先后取得重要進(jìn)展，一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)感受到空氣中彌漫著令人興奮的味道。“養(yǎng)老金是我們最重要的業(yè)務(wù)之一，是中國資本市場真正期待的‘長錢’。”一家大型機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　8月6日，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批，這標(biāo)志著公募基金參與養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)邁出重要一步。長遠(yuǎn)來看，養(yǎng)老目標(biāo)基金有望為市場帶來大量長期資金。雖然其未來規(guī)模尚難以準(zhǔn)確測算，但從海外經(jīng)驗(yàn)來看，華夏基金總經(jīng)理李一梅援引相關(guān)數(shù)據(jù)指出，美國第三支柱的IRAs賬戶中，公募基金資產(chǎn)占比高達(dá)47%，約為3.7萬億美元，其中有超過2萬億美元是投在股票型基金?？梢哉f，養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)展充滿想象空間。

　　相比于養(yǎng)老目標(biāo)基金還需各方長期推廣，中短期來看，作為第二支柱的職業(yè)年金被不少機(jī)構(gòu)視為不可錯(cuò)過的“風(fēng)口”。2016年10月，人社部、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)了《職業(yè)年金基金管理暫行辦法》，正式拉開職業(yè)年金入市序幕。近兩年后，日前消息人士告訴中國證券報(bào)記者，中央國家機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金托管人評(píng)選工作正在進(jìn)行，最快8月中下旬就會(huì)組織托管人的相關(guān)評(píng)標(biāo)工作。下一步就是投資管理評(píng)選工作，職業(yè)年金真正入市時(shí)間漸近。

　　由于職業(yè)年金基金繳費(fèi)是剛性支付，其規(guī)模可以大致估算。職業(yè)年金大概覆蓋4000余萬人，平均每年繳費(fèi)約1500億元左右，自2014年10月1日開始繳費(fèi)，如果2019年上半年落地投資，初始運(yùn)作資金累計(jì)近7000億元左右，而且此后每年還會(huì)有穩(wěn)定的增量資金。至于能夠進(jìn)入股市的資金量，政策規(guī)定了職業(yè)年金基金投資權(quán)益資產(chǎn)的上限是30%，但按照企業(yè)年金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，投資管理人會(huì)將比例控制在15%或者更低，因此初試運(yùn)作時(shí)，預(yù)計(jì)有千億資金可進(jìn)入股市，此后每年可能還有數(shù)百億增量資金進(jìn)入股市。未來職業(yè)年金規(guī)模有望超過同為第二支柱的企業(yè)年金。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前我國養(yǎng)老金投資權(quán)益配置比例偏低，未來還有提升空間。以運(yùn)作多年的企業(yè)年金為例，從資產(chǎn)配置比例來看，2017年企業(yè)年金權(quán)益類投資占總資產(chǎn)的比例不到11%，與30%的監(jiān)管上限相比仍有很大空間，美國401(K)的這一比重更是超過60%。

　　全國社保基金理事會(huì)證券投資部副主任陳向京表示，個(gè)人養(yǎng)老金需要立足長期，適當(dāng)提高權(quán)益配置比例，獲取較高收益。同時(shí)，通過其他相關(guān)性較低的資產(chǎn)類別分散投資，平滑權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)。東方證券資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理任莉也表示，養(yǎng)老金需要進(jìn)行長期投資，而分享中國經(jīng)濟(jì)長期高速發(fā)展的成果，就一定要參與A股市場。

　　增強(qiáng)資本市場穩(wěn)健性和有效性

　　養(yǎng)老金入市不僅有利于促進(jìn)資本市場規(guī)模和容量持續(xù)擴(kuò)大，還有利于增強(qiáng)資本市場的穩(wěn)健性和有效性。未來，包括A股在內(nèi)的資本市場格局將迎來變革。

　　第一，長線資金形成市場“壓艙石”。對(duì)于A股市場來說，養(yǎng)老金作為長線資金，其基石型資產(chǎn)的作用非常值得期待。嘉實(shí)基金總經(jīng)理經(jīng)雷表示，養(yǎng)老金不會(huì)因?yàn)橐粫r(shí)的“風(fēng)浪”而變動(dòng)，其入市會(huì)對(duì)中國資本市場帶來積極影響，在錨定資產(chǎn)價(jià)值、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、倡導(dǎo)長期價(jià)值投資方面起到積極作用。大成基金副總經(jīng)理姚余棟也表示，從美國經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老金形成的長線資金，在金融危機(jī)期間逃倉比例低，具有穩(wěn)定市場的作用。

　　不僅如此，市場和這部分長線資金還將形成正向反饋。申萬宏源證券指出，在美國，低利率環(huán)境和相對(duì)穩(wěn)健的基本面，促使補(bǔ)充養(yǎng)老金不斷增加權(quán)益配置，養(yǎng)老金與市場相互影響形成正向循環(huán)。高權(quán)益配置使得美國補(bǔ)充養(yǎng)老金增速與標(biāo)普500走勢高度相關(guān)。

　　第二，提高A股的機(jī)構(gòu)化程度。業(yè)內(nèi)人士指出，美國養(yǎng)老金401(K)計(jì)劃與IRAs資產(chǎn)配置以共同基金的形式為主，在降低普通投資者入市門檻的同時(shí)，提高了機(jī)構(gòu)投資者的占比。據(jù)中信建投證券測算，隨著以401(K)計(jì)劃為代表的美國養(yǎng)老金等長期資金持續(xù)流入，個(gè)人投資者占比持續(xù)下降，以共同基金為主的機(jī)構(gòu)投資者占比大幅提升。機(jī)構(gòu)投資者的興起對(duì)美股發(fā)展有較大促進(jìn)作用。

　　第三，推動(dòng)社會(huì)責(zé)任投資。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長洪磊曾表示，責(zé)任投資運(yùn)用ESG標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)實(shí)踐，將投資決策標(biāo)準(zhǔn)從財(cái)務(wù)績效擴(kuò)展到綠色發(fā)展、公共利益和穩(wěn)健成長，這既是長期投資理念和投資行為的轉(zhuǎn)變，更是行業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)的提升。只有最大程度地契合公共利益，持續(xù)推動(dòng)社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造和福利增進(jìn)，才能最大程度地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理行業(yè)的價(jià)值。

　　一家大型外資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)以日本為例指出，日本的養(yǎng)老金運(yùn)營機(jī)構(gòu)采用社會(huì)責(zé)任投資基金的形式參與投資，推動(dòng)了ESG理念的迅速發(fā)展。未來，養(yǎng)老金同樣有望加速推進(jìn)中國的社會(huì)責(zé)任投資。

　　易方達(dá)基金也表示，養(yǎng)老金投資和ESG投資有天然的聯(lián)系。首先，養(yǎng)老金投資是最大的社會(huì)責(zé)任之一。它是對(duì)國民的養(yǎng)老保障，本身就具有社會(huì)責(zé)任感。其次，養(yǎng)老金投資是持續(xù)性的、長期的投資。將來中國的養(yǎng)老金在ESG方面的投資肯定會(huì)提高。

　　第四，促進(jìn)市場創(chuàng)新。養(yǎng)老金投資范圍和投資工具不斷增多，將推動(dòng)資本市場的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。據(jù)中國證券報(bào)記者了解，美國401(K)計(jì)劃中，養(yǎng)老金大量投資于股票、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資等，促使養(yǎng)老金投資分享了隨后的經(jīng)濟(jì)繁榮和高科技產(chǎn)業(yè)崛起。

　　藍(lán)籌股將獲養(yǎng)老金青睞

　　從投資來看，哪些上市公司將受到養(yǎng)老金青睞呢？業(yè)內(nèi)人士分析，養(yǎng)老金投資風(fēng)格長期穩(wěn)健，重點(diǎn)投資一些經(jīng)營穩(wěn)定、業(yè)績優(yōu)、低估值、高分紅的行業(yè)或股票，所以選擇藍(lán)籌股的概率會(huì)比較高。

　　從運(yùn)作多年的企業(yè)年金投資經(jīng)驗(yàn)來看，申萬宏源證券分析，企業(yè)年金股票配置風(fēng)格偏價(jià)值型，例如2017年企業(yè)年金基金重倉股主要集中在化工、公用事業(yè)、紡織服裝、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)。

　　嘉實(shí)基金養(yǎng)老金業(yè)務(wù)總監(jiān)姚鳳岐在展望職業(yè)年金的風(fēng)格偏好時(shí)也指出，職業(yè)年金基金的資產(chǎn)屬性使得這部分資金在股票投資方面會(huì)更加謹(jǐn)慎，料利好市場上真正優(yōu)質(zhì)的、有價(jià)值的公司。他強(qiáng)調(diào)，市場看到更多的應(yīng)該是A股市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而不是短期內(nèi)資金供給的明顯增加。

　　不少機(jī)構(gòu)人士強(qiáng)調(diào)，養(yǎng)老金投資需要提升資產(chǎn)配置能力，進(jìn)行精細(xì)化、系統(tǒng)化運(yùn)作，從結(jié)果導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)楦幼⒅剡^程管理，提升業(yè)績的可持續(xù)性。

　　從養(yǎng)老金的投資團(tuán)隊(duì)來看，據(jù)記者了解，不少機(jī)構(gòu)是在企業(yè)年金體系的基礎(chǔ)之上進(jìn)行團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張，進(jìn)行了專業(yè)化分工。例如，有的成立了專門針對(duì)養(yǎng)老金的業(yè)務(wù)管理部，有的是以準(zhǔn)事業(yè)部的形式，還有的是以專職人員的形式。

　　(記者 葉斯琦)